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【桂冠电力22年水风光量价齐升，23Q1来水不济】
22营收106亿元（YOY+24%）；归母净利32亿元（YOY+113%）。利润总额同比+23亿元1、水电电量361亿度（YOY+23%）；电价+0.01至0.23元/度（广西水电让利政策取消）；致度电利润+0.04至0.12元/度，水电利润总额同比+20亿元。2、火电电量35亿度（YOY-19%），电价+0.06至0.45元/度，度电燃料+0.03至0.41元/度，度电利润+0.04至-0.09元/度，同比减亏2亿元。（3）新能源电量20亿度（YOY+24%），利润总额同比-0.5亿元。（4）22年财务费用改善增利1.4亿元。
Q1来水偏枯使水电电量-27亿至55亿度。23Q1营收20亿元（YOY-23%），归母净利3亿元（YOY-61%）；其中电量下降减利6亿元，财务费用增利0.5亿元。测算Q1度电收入+0.01至0.27元/度；度电净利-0.04至0.05元/度。

【长江电力Q1来水弱成本高+电价结算将来会调增，业绩低点】
1. 22营收521亿元，YOY-6%；归母净利213亿元，YOY-19%。其中，投资收益46亿元（21年54亿元）；测算水电板块净利润185亿元（21年217亿元），主要由于水电发电量-227亿度至1856亿度，测算22年度电净利-0.005至0.1元/度。22年每股分红YOY5%至0.8533元，对应分红比例/股息率分别为91%/3.9%。
2. 23Q1发电量YOY18%至556亿度，其中四库YOY-6%至363亿度，乌白193亿度。23Q1营收154亿元，YOY25%（22Q1追溯调整，纳入乌白），对应度电收入0.277元（22Q1四库度电收入为0.286元，测算乌白23Q1结算电价约0.260元/度，会追溯调整）。电量少和乌白并入导致23Q1度电净利0.058元/度（22Q1四库度电净利0.072元/度）。我们测算乌白稳产后公司稳态归母净利340-370亿元，其中四库210亿元，乌白95-125亿元，税后投资收益50亿元，新增财务费用14亿元，对应当前PE15x。

【节能风电23Q1利用小时下滑，财务费用改善】
23Q1归母净利4亿元，减利约0.2亿元；23Q1发电量增加2.4亿度至30.7亿度；测算23Q1度电归母净利0.14元，同比下降0.018元。公司发电增加但利润总额基本持平，主要由于1）按上年底装机测算利用小时达587小时，同比-71小时，使风电业务毛利-0.14亿元；2）财务费用下行+0.22亿元；3）其他费用上行-0.1亿元；4）其他收益和投资收益基本抵消营业外收支变化。

【中闽能源生物质发电增加，度电净利下滑】
23Q1归母净利2.7亿元，同比减少0.17亿元，主要由于1）生物质发电减利0.28亿元；23Q1公司发电量增加0.25亿度至9.7亿度，包括生物质增发0.27至0.3亿度，黑龙江风电增发0.08至0.83亿度，福建风电少发0.1亿度至8.5亿度（测算福建风电22Q1/23Q1利用小时分别为1075/1063小时，22Q1风况好基数较高）。2）财务费用下行增利0.11亿元。综合上述影响，测算23Q1公司度电归母净利0.29元，度电下滑约0.03元。

【大唐新能源利用小时YOY+16%，财务费用下行】
23Q1实现归母净利11.4亿元，同比增利2.5亿元。主因利用小时提升（23Q1装机YOY+9%，利用小时YOY+16%，发电量YOY+25%至87亿度）及财务费用下行。测算新增装机导致度电收入下滑0.038至0.401元；利用小时和新机组低成本导致度电成本下滑0.018元至0.189元；财务费用下行度电费用减少0.025至0.056元，综上，公司23Q1度电归母净利略提升0.004至0.13元。